化妆品，南北极分化！

跟着2024年的双十一预售拉开帷幕，各耗尽品品牌间竞争热烈。

10月21晚8点到10月24日凌晨，在天猫公布的好意思妆成交额榜单中，蝉联第一，再度赶超了众人好意思妆巨头欧莱雅和兰蔻等驰名品牌。

但top10中只须珀莱雅一家国产企业，薇诺娜掉到榜单第十二，名次是下滑的，况且在前二十的榜单中莫得一个华熙生物的商酌子品牌。

这种景观弥漫反馈在了财报里，褪色2023年，珀莱雅竣事营收89.05亿元，基本竣事了断层率先，如故彰着抛弃了几年前还在归拢梯队的。

四肢国产化妆品第一龙头，珀莱雅的价值有目共睹。

一是功绩增长，珀莱雅如故衔接7年竣事了双位数增长，2017-2023年净利润复合增速达到了33.99%，营收则竣事了几倍的率先。

类比茅台等熟悉型白酒企业，珀莱雅很彰着属于成长型企业，比茅台凸起的特色即是成长性好。

二是盈利能力，珀莱雅不仅保留了化妆品行业的溢价，而且重迭品牌上风，毛利率能达到70%，远卓绝格力、福耀玻璃等一般制造企业。

净利率和ROE也齐不算低，尤其是ROE，历史确切齐在20%以上，2023年更是达到了近30%，忘形茅台。

不得不说，能够在成长性上卓绝茅台，又同期具有高盈利能力的企业少之又少，珀莱雅即是其中之一，号称第二个茅台。

按一定条款筛选，当年几年，除了两家白酒企业山西汾酒和泸州老窖，以及一度处于成长周期的光伏企业，珀莱雅以至和紫金矿业这样的资源型企业属于归拢级别。

但，珀莱雅的估值为何这样低呢？

褪色2024年11月1日，公司发布三季度功绩后，鼎新PE径直降到了26.63倍，确切是近三年历史最低。

同期，第三季度的营收、净利润增速依然保合手在20%傍边，固然有所下落，但在本年这个环境下，比拟同业业企业以及伊利、海尔等耗尽龙头，这个功绩增速亦然很好的了。

（珀莱雅近三年历史估值）

那，珀莱雅的估值是不是的确低了呢？

这技艺咱们就不错用到目田现款流折现（DCF折现模子），四肢评判企业价值（V）的惟一圭臬。

笔据公式，现款流折现中有3个要道要素和2个相貌，第一期的目田现款流（t=1）、折现率（r）、增长率（g），以及别离算计预测期和永续期的目田现款流偏激折现值。

是以咱们就分两步来别离算计一下珀莱雅的内在价值。

1、5年预测期

取2023年为基期进行算计，5年预测时辰即是2024-2028年。

是以第一步是算计2023年的目田现款流，并连系历史现款流增长，算出畴昔5年的现款流并折现。

笔据目田现款流算计公式，它是一家企业扣除了系数必要的目标开销、再投资需要和税收后，剩余的可分派给鼓舞和债权东谈主的现款流。

由税后净利润加上折旧摊销（不影响现款流），再减去当期的本钱开支以及营运本钱加多额（流动钞票-流动欠债，专指非现款类钞票和欠债）最终所得。

那么，咱们不错算计出珀莱雅2019-2023年的目田现款流，同期得出两大特色：

一是目田现款流跟着利润的增长在增长，且在其他要素的共同作用下，比利润增速要快，这少量不错说明公司的现款流得回十分健康。

二是现款流增速快和营运本钱加多减少密切商酌，到最近几年以至酿成了负值，这是公司能够掌握目标性欠债良性目标的体现，说明珀莱雅对高卑劣的语言权举座是增强的。

在此基础上，咱们不错给定畴昔5年目田现款流的增长率，保守忖度取25%，继而得出2024-2028年每一期的现款流。

同期再连系折现率的界说，要思钞票不贬值，必须高于无风险利率，体现投资讲述率、投资风险和契机成本，经常取9%-11%，是以连系咱们对珀莱雅的了解，不错取10%为折现率。

从而算出来预测期的目田现款流现值是88.8亿元。

2、畴昔永续期

第二步即是要算计2028年后珀莱雅的目田现款流折现值。

其中，2028年后的永续增长率是终末一个要道取值，再算计出来2029年的目田现款流，进行套公式算计。

永续增长率一般取5%及以下，参考的是GDP增速。再连系化妆品行业的刚需属性，以及珀莱雅的龙头地位和它的成长性，咱们乐不雅忖度取5%。

要知谈，固然珀莱雅目下是国内化妆品第一龙头，业务涵盖护肤类、彩妆类和洗护类居品，但我国化妆品行业空间是很大的，2023年偶然5100亿元，且瞻望到2027年还将增长至7200亿元。

就算不提国产替代，珀莱雅齐有着很高的成长天花板，并有望得回卓绝行业的增速。

最终，算计出公司的永续期折现值为430.8亿元，再加上预测期折现，算出来珀莱雅最终的企业价值为519.6亿元。

不外由于企业价值的系数东谈主涵盖了鼓舞和债权东谈主，而股权价值只代表鼓舞的价值，要知谈估值是高照旧低，还要减去债权东谈主的价值。

褪色2023年末，珀莱雅的非中枢钞票价值确切为0，公司莫得什么金融性投资钞票，货币资金是40.11亿元，再减去2亿的短期借款和0.51亿元的少数鼓舞权柄，本色算出来股权价值比企业价值还要高，为557.2亿元。

557.2亿是珀莱雅市值，那么再除以股本，即是企业价钱，为140.35元。

但当今珀莱雅的价钱仅有97.24元，说明这次通过算计，珀莱雅的价值被线路是彰着低估了的。

终末，作念个追想。

海阔凭鱼跃，天高任鸟飞。

珀莱雅近几年的增长承载了我国化妆品国货的崛起，也见证了电商行业的迅猛发展，但公司能投降诸多国表里强盛敌手，登上化妆品第一的宝座，一定有它特有的竞争力。

珀莱雅恰是通过大单品策略向咱们阐述了这少量，居品力和品牌力成为公司畴昔有望保合手永续增长的强盛复旧。

在此基础上，咱们通过现款流折现模子算出来公司的内在价值，当今很有可能是被低估的。

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